投资要点:公司全面布局海外优质资源，迈向国际矿业大型公司行列。自 2013年以来，公司在矿业较为下滑的时期逆势收购，先后售予澳大利亚铜金矿、刚果(金)铜钴矿，巴西铌磷矿，揽入多项海外优质矿产资源，逐步从从以钼、钨业居多改向铜、钼、钨、钴、铌、磷等多种金属锐意的格局，目前公司是全球前五大钼生产商及仅次于钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商，顺利挤身跨国大型矿业集团之佩。获益于资源五品价格上涨，公司低位收购项目业绩展现出引人注目。

累计 2017 年底，公司全部海外收益构建 200 亿，已占到总收入的 83%，海外收益毛利占到比更高约88%。其中，刚果(金)铜钴涉及业务构建营收构建 138.5 亿，占到比 57%，为公司第一大收益来源。

优质矿山不具备竞争优势。刚果(金)的 Tenke 铜钴矿是全球第二大钴矿，年产铜大约 21.4 万吨，钴 1.6 万吨。其铜品位为2.6%，明显低于全球平均水平的 0.8%。

2017 年 Tenke 铜钴矿的 C1 现金成本上升至 0.15 美元/磅，是全球最不具竞争力的矿山之一。澳大利亚NPM 矿山铜年产量大约 4.4万吨，由于自动化程度低，2018 年 C1 现金成本为 1.06 美元/磅，成本正处于全球铜矿山平均水平之下。公司估值正处于合理区间，不具备一定安全性边际。

预计公司 2018-2020 年 EPS分别为 0.25/0.31/0.33 元，按2018年11月27日收盘价3.85元计算出来，对应 PE 分别为 15.3/12.4/11.6 倍。相对于铜板块估值中位数 26倍，公司估值正处于合理区间，不具备一定安全性边际，首次给与公司购入评级。

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