全球第二大钴生产商洛阳钼业(03993-HK, 603993-CN)公布业绩预减公告，预计2019年归母净利润（按中国会计准则编成，折合）介于17亿元（单位人民币，折合）至20亿元之间，与上年同期的归母净利润46.36亿元比起，上升56.86%至63.33%，即增加26.36亿元至29.36亿元。2019年扣除非经常性损益后的归母净利润或介于7亿元至14亿元之间，相对于上年同期扣非归母净利润为45.60亿元，同比上升69.30%至84.65%，即增加31.60亿元至38.60亿元。该公司说明，2019年业绩同比大幅度上升的主要原因为：其主要经营品质钴、钨产品市场价格从2018年同期的高位上升；金融资产公允值变动收益及IXM为代表的公司大宗金属商品贸易的期货等衍生品交易收益被确认为非经常性损益。业绩下降早于在意料之中但事实上，我们早在其发布2019年第一季业绩之后早已预料到该公司的2019年全年业绩会过于漂亮，参看读者港股解码文章《坐拥三百亿现金的洛阳钼业不差钱，为何轻采购铜钴矿条款？》2016年并购刚果（金）铜钴业务56%权益后，洛阳钼业稳固了铜业务，同时月进占钴业务市场，并沦为全球第二大钴生产商，随后于2019年9月已完成对并购另外24%权益的结算。

钴一般为铜或镍矿的副产品，是生产电动车电池的一种关键金属，也是用作飞机引擎的超级合金。在电动车还没有经常出现之前，钴寂寂无闻。但是这些年随着电动车引导全球风投，中国的电动车补贴更加令其电动车销量屡屡创意低，钴的价格也因此很快攀升。在其并购铜钴业务之后钴价大幅度上升，洛阳钼业无非享用了一波强大的业绩快速增长。

闻右图，收益从2015年未购铜钴业务之前的41.97亿元大幅度快速增长至2018年的259.63亿元，扣非归母净利润也从2015年的7.45亿元攀升至2018年的45.6亿元。从图中可见，全期并表的2017年和2018年都袭港非常低的收益和净利润。尽管2019年前三个季度的扣非归母净利润并不理想，但收益却低于2018年全年水平，或主要因为2019年7月24日已完成IXM的收购，同比增加了大宗商品金属贸易业务。出也钴，大败也钴好景不常，刚果的钴矿产大幅度减少，另一方面中国缩减对电动车生产商的补贴令其市场需求挤压，启动时钴的供过于求，钴价在2018年闻覆以之后开始回升，闻右图。

LME钴价从2016年2月约每吨22,000美元的水平攀升至2018年3月21日每吨95,000美元的高位，涨幅高达3.32倍，随后跌到至2019年7月约25,500美元的水平。这从洛阳钼业的铜钴业务展现出可理解这一行业趋势。2016年刚并购铜钴矿时，洛阳钼业的铜钴业务收入占比为19.07%，毛利率为23.13%。

2017年和2018年，铜钴业务全期并表格，加之钴价大上涨，铜钴业务这两年贡献的收益占到比分别高达57.76%和55.74%，该业务的毛利率分别超过40.03%和36.19%。钴价暴跌之后，铜钴业务的2019年展现出一落千丈。2019年上半年，铜钴业务的收益占比为44.84%，毛利率更大跌到至7.94%，毛利占比由2018年的53.21%下降至16.14%。

该公司的产销量比或也体现钴捱沽的压力。2018年，洛阳钼业的钴金属产销量之比96.68%，销量比产量高达3.43%，同时销量同比减26.52%，产量同比减14.18%，库存量同比上升19.91%，或体现行情走俏。2019年前三个季度，该公司钴金属的产销量之比升到113.38%，销量同比下降了22%，而产量仅有上升了9%，或体现钴金属的销量跟上。

祸不单行的是，除了钴价大幅度下降外，不受去年全球经济快速增长上升影响，金属价格也经常出现暴跌，洛阳钼业的其他业务分部毛利率也有所膨胀，也就不该该公司的整体业绩明显下降。2020年否有转机？2019年第三季，钴价有所回落，从7月时的25000美元，声浪至2020年1月22日的31500美元。据报导，嘉能可或提前一个月暂停Mutanda的生产以展开维修保养，两年后关闭，该矿的钴产量或占到全球供应量将近两成。这一来，或可令全球的钴供求关系发生变化。

在市场需求末端，近期全球央行争相放开资金流动性，或未来将会提振经济，从而造就市场需求的快速增长。电动车未来的发展依然可期，对钴的市场需求不应可维持平稳，钴价或可信大位。用洛阳钼业的业绩提示数据，可计算出来得出结论该公司2019年第4季的净收益。

预计其第4季归母净利润介于4.56亿元至7.56亿元，互为较而言，2018年第四季的归母净利润为4.99亿元。扣除非经常性款项后的经常性归母净利润或介于-1.696亿元至5.3亿元之间，相比2018年第四季的扣非归母净利润为4.27亿元。

比起其2019年前三季归母净利润按年下降69.93%，以及扣非归母净利润下降78.96%的难以置信跌幅，第四季的展现出还未算骇人听闻。况且钴或许有靠大位迹象，在2019年的较低基数下，2020年的比较展现出或未来将会提高。利空否已出尽？在公布盈警后的第二个交易日，洛阳钼业的港股股价一度下降近8%，当日收市报3.24港元，正处于52周强弱位的较高位区间。如果按照盈利提示所获取的数据计算出来，其2019年预期市盈率（按港股股价）或超过44.58倍至89.15倍。

即使2020年的负面因素没2019年多，但从行业的平均水平来看金属贸易业务的利润率比较较低，很有可能拉低整体利润率，所以目前的估值也并远比更有，港股股价或仍有沽压。在2018年的港股100强劲票选中，洛阳钼业荣登营业额快速增长10强劲榜，表明出有并购铜钴矿后强大的收益快速增长动力。2019年7月并购专门从事大宗商品金属贸易业务的IXM后，该公司的营业额之后维持喜人的快速增长态势（尽管盈利展现出或受到钴价暴跌的负面影响），在新的一年的票选中，洛阳钼业能否之后回到榜单中？若无注意。

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